Los datos de comercio muestran que el tipo de cambio real fluctúa más que variables como el consumo y el producto y, además, presenta desvíos considerables de la Ley de Precio Unico. En vista de estos hechos, el artículo desarrolla y estima un modelo dinámico de equilibrio general estocástico no monetario y bajo autarquía financiera para el comercio internacional de bienes y servicios entre Chile y Estados Unidos. En este contexto, la mayor volatilidad del tipo de cambio real se explica por la existencia de costos de transacción y distintos grados de sustitución imperfecta entre el consumo de bienes nacionales y extranjeros que inducen endógenamente un sesgo hacia al consumo de bienes nacionales (sesgo local o home bias). Los resultados revelan que los costos de transacción estimados y el efecto home bias asimétrico contenido en los datos serían responsables de la baja correlación entre el consumo de ambos países y de las mayores fluctuaciones del tipo de cambio real. Finalmente, el modelo es capaz de replicar gran parte de los hechos estilizados observados en los datos, pero no logra solucionar el puzzle de Backus-Smith.